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本报告导读：金融资源倾斜，推动山东化债进程。一级融资环境好转，二级利差收窄。继续关注债务统一管控下省内利差分化收窄的投资机会。

摘要：

山东化债进程仍在持续。6 月以来，山东省部分地市与银行签署战略合作协议，获取授信支持，将在项目建设、资产处置、城市更新、普惠金融等方面展开合作。

市场对山东省整体认可度好转，2023 年以来山东省内绝大多数市县净融资收正。截至6 月下旬，山东省整体净融资为1109 亿元，较去年同期的981 亿元增加127 亿元，其中15 个地市净融资为正。省内净融资同比增量主要由青岛济南等强区域贡献，排除强区域后山东省整体净融资同比减增，其中同比减增较多的区域为临沂市、威海市、烟台市和潍坊市。

从利差角度看，山东省整体利差水平自年初以来普遍下行，但部分区域利差绝对水平仍保持高位。年初以来，债市整体走牛叠加山东省政府积极行动下，山东省各市县城投利差持续修复，部分区域基本修复至去年赎回潮前的利差水平。但仍需关注点状舆情仍存下市场存在分歧，部分重点区域利差水平居高不下。

短期内地方城投的债务问题结症主要在于存量滚续与利息兑付的顺畅性，目前来看山东化债正朝积极的方向进展。一方面，与金融机构展开合作有利于提高债务腾挪空间，缓释再融资压力，压缩存量债务成本；另一方面，“全省一盘棋”的化债基调下，省内债务管控力度的加强与相关支持政策的出台，也将压缩省内信用利差进一步分化的空间，可关注中低能级地区利差修复带来的投资机会。

风险提示：经济高频数据大幅回暖，对债市施压。城投的维稳政策力度不及预期。零星的负面舆情打压市场风险偏好。